随着制药企业争相收购已经降低风险的科学成果，风险投资的资金正流向更晚期、并集中于规模更大、数量更少的项目中——我们的报告追踪了这一转变。
如果我们最可能的买家想要的是经过验证的科学，那么资助源头的人也就有充分的理由去资助经过验证的科学。这种二级效应——制药公司董事会之下一层的反应——在我们《长寿生物医药报告》（Longevity Biotech Report）背后的交易数据中已经清晰可见。
我们的上一篇文章探讨了为什么大制药公司倾向于“买”而不是“建”：让其他人承担早期风险，一旦价值得到证明便迅速介入。报告指出，风险投资一直在密切关注并做着记录。而他们记下了什么，则是一个更有趣的问题。
该报告谨慎地指出，这种模式与“逆向捕获”（reverse capture）相符，但并未被其完全证明，这种谨慎的态度值得反复强调。风投已经变成银行家的指责，是一位投资者在《金融时报》（Financial Times）上提出的观点，而不是一个确凿的调查结果。但数据确实表明，资本正在重新配置而非消失——它们变得更晚期、规模更大、也更安全，而最早、风险最高的科学则留给了更少的人去处理。一个行业能够度过这样的阶段，但我们值得去关注究竟是谁留下来承担了种子期的风险。
基金经济学难题
生物医药创业者兼投资者休·里恩霍夫（Hugh Rienhoff）在《金融时报》（Financial Times）上撰文指出，许多生物医药风投已经蜕变为银行家，他们追逐交易和退出，而不是打造具有持久价值的公司。背后的经济学原理说明了一切。根据文章中引用的PitchBook数据，曾经2%的管理费和20%的附带权益足以支撑长期且高风险的押注；然而，普通生物医药行业的融资额已从2018年1523亿美元的峰值暴跌至2024年的120亿美元。药物开发仍然需要15年以上的时间，因此在实践中，为了追求更快的回报，人们不得不转向那些已经得到验证的资产——比如从搁置的项目中获得内部授权许可，或是从中国引进资产——而不是自己去发现新药。
更少、更大、更晚期
《长寿生物医药报告》本身的数据也印证了这种趋势。投资额从2024年的47亿美元飙升至2025年的184亿美元，而2026年的融资金额也已经达到了121亿美元。2025年披露总额的大约44%流入了少数几家公司的更大规模融资轮次中，这些公司拥有充足的资金，大到“不能倒”，并且具备足够的储备资金，以便在第一个资产停滞时迅速转向另一个资产。寻求低于500万美元真正种子资金的创业者们，正在面临一个更加艰难的市场。资金并没有离开长寿科技领域，只是它在挑选投资标的时变得更加挑剔了。
投机性例外
细胞重编程（cellular reprogramming）是一个让这一规律显得更加鲜明的例外。新限制（NewLimit）在三轮融资中筹集了6.1亿美元，而逆行生物科学（Retro Biosciences）在单轮A轮融资中就筹集了约10亿美元，报告称重编程是所有三类投资者中最热门的类别。交叉基金（crossover funds）和科技原生基金（founders fund、Thrive、a16z、General Catalyst、Accel）现在主导着最大额的支票签发，礼来创投（Lilly Ventures）也参与了新限制的融资轮次。即使是最具投机性的科学研究，其身边也总会有制药公司的星探在场。
星探、收割者与接力赛
其底层的结构是一场接力赛。专业基金——阿波罗健康风投（Apollo Health Ventures）、age1、基佐（Kizoo）、赫沃特（Hevolution）——负责发起种子轮和A轮交易；age1在Aerska公司2100万美元的种子轮中担任联合领投方四个月后，又联合领投了一笔3900万美元的A轮融资。市场势头正从赠款发放转向更大规模的股权投资，赫沃特超过4.04亿美元的赠款承诺现在与一系列不断增长的领投仓位并存。综合性基金在规模化阶段进行领投，而制药公司的风险投资部门则负责收割那些已经去除风险的成果。新限制、Aeovian、Juvena和TRIMTECH都从其中两个或全部三个领域获得了资金，报告将其解读为制药公司利用企业风投作为侦察机制的最强烈早期信号。
你在跑哪一棒
一场接力赛会回报那些清楚自己该跑哪一棒的运动员。对于创始人来说，这就意味着要尽早弄清楚谁最有可能接过接力棒——以及你是否已经去除了足够的风险，从而能够顺利将棒交出。
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📎 来源：Longevity Technology